我进入加密货币市场时，比特币的交易价格还在6000美元左右——没错，那是很久以前了。那时，它处于实验与金融之间的无人地带，市场对新闻头条或权威声音的反应完全是条件反射式的。
这并非我个人的印象。多年后，一项针对2020-2021周期内比特币和狗狗币的研究发现，在埃隆·马斯克（Elon Musk）发布关于加密货币的推文当天，这两种代币的价格和交易量均出现统计学上的显著增长。这种效应对狗狗币尤为明显，其波动性反应强度是比特币的十倍以上。
时至今日，情况感觉已大不相同。重大新闻依然发生，价格依然涨跌，但市场的反应方式显然已经改变。下面，我试图剖析真正改变的是什么。
新闻头条曾主导市场
早期的加密周期以即时性为特征。流动性更稀薄，衍生品在价格发现中的作用远不如现在重要，头寸在现货市场上的可见度也高得多。因此，价格走势紧密围绕新闻爆发的时刻。
为了评估比特币对新闻的反应是即时还是渐进的，我比较了不同市场周期中围绕重大新闻头条的价格行为。我从早期周期中选取了两个高影响力事件，并从2024年减半后的时期选取了两个重要性相当的事件。针对每个案例，我追踪了新闻发布前后的价格变动，并对数据进行了标准化处理，以聚焦反应模式而非绝对价格水平。
2021年2月，特斯拉（Tesla）披露已购买了价值15亿美元的比特币，当时比特币交易价格在38000美元左右。消息公布后数小时内，价格在单日内飙升超过15%，达到44000美元以上。市场对这则新闻的解读几乎没有歧义。新闻头条本身就是催化剂。
同样的动态在短短几个月后反向上演。2021年5月，随着中国加强对比特币挖矿的打击，比特币在几天内从大约40000美元跌至接近30000美元。新闻头条引发了恐慌性抛售、强制平仓和连锁下跌，感觉突如其来且势不可挡。价格并非缓慢走低，而是崩溃了。
在那个时期的市场，波动性不是例外，而是常态。
当前周期如何处理大新闻
我们能说比特币不再对新闻做出反应吗？并非如此。但其反应方式显然已经改变。
以围绕加里·根斯勒（Gary Gensler）卸任美国证券交易委员会（SEC）主席的监管转向为例——这被广泛视为加密货币行业的一个重要转折点。
2024年11月，当他将离任的消息公开时，比特币交易价格在85000美元中段。在接下来的几周里，价格逐渐推高至100000美元水平。但这一走势是逐步展开的，大部分涨幅发生在2025年1月领导层变更正式生效之前。既没有出现单根突破性的K线，也没有在消息确认时发生突然的重新定价。相反，市场将这一进展视为更广泛、且已被预期的监管转变的一部分。
类似的模式出现在2025年2月由宏观因素驱动的抛售中。随着美国关税公告和全球风险上升推动市场进入避险模式，比特币从略高于100000美元滑落至95000美元中段。下跌是真实的，但幅度可控，且分散在多个交易时段，而非集中在一次冲击中。与2021年的中国禁令不同，这次没有恐慌性连锁反应，也没有结构性崩溃的感觉。价格下跌了，但过程平静。
波动性随时间分散
这种对比很能说明问题。在2021年，重大新闻头条会立即引发围绕新闻本身的双位数价格波动。在当前周期，重要性类似的事件则导致了持续数日的趋势，价格往往在官方公告之前就已开始移动。
比特币并未停止涨跌。图表指向了一种不同形态的波动性——价格走势更平滑，由新闻头条驱动的极端行情更少。市场反应不再反映出那种目瞪口呆、抓耳挠腮的惊讶，而是越来越多地由头寸布局、流动性和预期所驱动。
简而言之，比特币并未停止反应——它只是停止了过度反应。
反应去了哪里
当前市场的大部分调整发生在可见的现货价格之外。大型参与者现在使用期货和期权来建立和对冲风险敞口。资金通过现货比特币ETF流入流出，而大额交易则通过场外交易柜台进行，而非立即冲击现货市场。这些渠道共同作用，抑制了曾经定义早期加密周期的非黑即白的反应。
大型参与者和巨鲸依然存在，但他们的影响力不再通过明显的现货市场冲击来显现。他们可以悄悄地调整头寸，改变风险敞口，而无需立即迫使价格做出反应。
感觉市场终于将其情绪化、由新闻驱动的反应埋葬在过去，并朝着一个更安静的重新定价风险的过程成熟起来。
这一转变发生在一个截然不同的宏观背景下：全球流动性收紧，对自动救助的预期减少，货币政策侧重于抑制而非刺激。比特币日益被视为一种宏观资产，并通过ETF等受监管渠道进行交易，现在它对流动性状况和资本流动的反应，比对孤立新闻事件的反应更为敏感。
如果你仍然期待每一个重大新闻头条都能引发即时突破或崩盘，那么这个市场可能会让你感觉失灵了。然而，退一步看，一幅不同的图景就会出现——噪音并未消失，但它不再主导故事。剩下的，是一个正在学会耐心地为风险定价的市场。
