加密货币中最具风险的代币正在暴跌，其幅度之大，即使以该行业自身波动剧烈的标准来看也尤为突出。它们已被背负着惨痛损失、且愈发感到游戏被操纵的零售投机者所抛弃。
在始于十月初的市场低迷中，比特币以外的加密货币遭受了最沉重的打击。追踪50种中小市值代币的MarketVector指数今年已下跌近70%，跌至2020年初以来的最弱水平。自市场见顶以来，山寨币的市值已缩水2000亿美元。
曾经能推高一切——从特朗普品牌代币到狗狗主题代币——的零售浪潮已不复存在。在过去几轮周期中，山寨币会与比特币一同飙升，然后跌得更惨。今年，这类代币在很大程度上错过了上涨行情——而当低迷来袭时，它们再次暴跌，使得像狗狗币这样曾经流行的代币自9月高点以来下跌了50%。
原因之一在于：争夺零售资金的竞争已变得异常拥挤。零日期权、投机性科技股、杠杆ETF和预测市场可以提供更快的上涨潜力、更刺激的体验和更少的混乱。面对数千种小币——从玩笑代币到近乎被遗弃的区块链实验——问题在于这轮洗牌会持续多久。
对许多交易者而言，模因时代的逻辑曾是关键：尽早买入一种代币，希望后来者接盘，并不断重复。这是一种建立在博傻交易基础上的投机，多年来行之有效。但这台引擎现已失灵。价格不再仅仅因为有新买家入场就上涨。投资者开始像评判公司一样评判代币——看它们是否有用户、收入或可用的产品。
“多年来，许多代币升值仅仅是因为市场周期，而非真正的进步——那个时代正在终结，”正在构建名为Megaeth的新区块链平台的孔书尧（Shuyao Kong）表示。“如今，它受到密码朋克、交易员、华尔街机构甚至政治的影响。单一叙事已无法左右市场，传统估值框架的兴起让一些人感到不安。”
山寨币位于市场的外围，是模因币、去中心化金融实验和治理代币的混合体，后者旨在让持有者对项目运行拥有发言权。大多数在流动性浅薄的市场中交易，缺乏自然的买家，主要受社交媒体热度、日内交易者杠杆以及抓住下一个十倍涨幅的愿望驱动。这种模式在资金涌入时蓬勃发展，在资金抽离时也同样迅速地崩溃。即使是许多与具有更清晰经济模型的项目挂钩的治理代币也已下跌，这是零售资金枯竭的另一个迹象。
部分原因归结为一点：许多新的投机场所感觉更安全或更容易理解。加杠杆的股票基金和期权已成为日常工具。在区块链上，一批追踪真实公司的新型产品——本质上是股票期货的加密版本——让交易者可以全天候押注像苹果（Apple）、英伟达（Nvidia）或特斯拉（Tesla）这样的公司。这些产品规模仍然很小，但显示了投机习惯的流向。专注于永续期货的山寨币交易中心Hyperliquid上，中小市值加密衍生品的日交易量自10月崩盘以来已大幅萎缩。相比之下，Polymarket上的预测市场活动则创下纪录。
交易场所本身也发生了变化。曾经将零售资金引入山寨币的应用程序现在提供了其他押注方式。Robinhood Markets Inc.正在涉足体育博彩。由亿万富翁泰勒·温克莱沃斯（Tyler Winklevoss）和卡梅隆·温克莱沃斯（Cameron Winklevoss）创立的加密货币交易所Gemini Space Station Inc.正准备提供预测市场合约。去中心化金融平台Hyperliquid允许用户创建从股票指数到私人公司股份等各种事物的DIY合约，而Coinbase Global Inc.也已扩展了其产品范围。
与此同时，数十亿美元已被比特币ETF吸收——这些资金不再流入更小、风险更高的代币。这些变化共同导致流入山寨币领域的资金远少于过去的周期。从事数字资产工作并进行个人交易的杰克·梅尔尼克（Jack Melnick）表示，他已将大部分活动从山寨币转向这些新的基于加密货币的股票押注。“作为一个喜欢将资金保留在链上的人，我现在首次有能力交易那些我在传统金融时期覆盖过的同一批业务，”他说。“这些产品让我能够轻松获得杠杆，并接触到那些能产生真实收入、且基本面估值比其加密领域对标物更合理的公司。”
梅尔尼克表示，这个周期暴露了很少有山寨币项目真正构建了人们实际使用的东西——即行业所称的产品市场契合度。同时他指出，许多新代币在完成大规模私募融资后，以越来越高的估值推出。“当用户有机会竞购山寨币时，”他说，“大部分上涨空间早已流失。”
本轮周期的另一个拖累是基本的供应压力：许多项目今年释放了大量新代币，淹没了市场并压制了价格。特朗普模因币的推出突显了这一点——资金轮动到该币种，削弱了数十种较小模因币的需求。山寨币不会消失——博傻冲动总能找到新的出口——但支撑过去周期的稳定买盘已经缺失。
也有显著的例外。BNB和HYPE等代币表现坚挺，因为它们利用部分收入回购代币并减少供应——这是一种更接近股票回购的机制。包括Zcash在内的少数其他代币，则因叙事热度而出现了短暂但引人注目的涨幅。但这些赢家之所以引人注目，主要是因为它们太罕见了。根据Token Terminal的数据，在过去一个月里，只有大约十几个加密项目产生了超过100万美元的收入——而在仍在交易的数千个项目中，这只是极少数。绝大多数项目都在走低，几乎没有支撑其价值的锚点。
“主流零售交易者不再像前几个周期那样在山寨币中看到凸性回报，反而在与人工智能、量子、核能及其他新兴投机领域相关的股票中找到了上涨空间，”加密货币主经纪商FalconX的全球市场联席主管约书亚·林（Joshua Lim）表示。
