上周刚刚签署并敲定的美国政府与英特尔之间“资金换股权”交易的非同寻常之处，从财经媒体至今仍充斥着金融界名流的各种高价观点就可见一斑。摩根士丹利的分析师约瑟夫·摩尔如今也以其相对悲观的看法加入了这场喧嚣。
正如我们在周五的专题文章中指出，美国政府目前准备将指定拨给英特尔的89亿美元补助金（包括尚未拨付的57亿美元《芯片法案》补助金，以及 Pentagon 提供的32亿美元“安全飞地”奖励）转换为股权。
根据拟议方案，美国政府将以每股20.47美元的价格收购4.333亿股英特尔新发行股票，相当于该公司9.9%的股份。关键在于，美国政府将作为被动股东，不会在董事会拥有任何代表权。
此外，或许是为了增加英特尔剥离其晶圆代工部门多数股权的难度，美国政府还谈判获得了一份为期5年、行权价为每股20美元的认股权证。若英特尔出售其代工业务超过49%的股份，政府有权额外认购5%的普通股。
当然，特朗普政府认为这笔交易将成为英特尔的灵丹妙药。白宫经济顾问凯文·哈西特片刻前在CNBC上表示，这将使这家芯片制造商“重整旗鼓”。
然而现实可能更为复杂。例如，摩根士丹利的约瑟夫·摩尔认为，英特尔的转型将是一场持久战，没有简单的解决方案。这位分析师在刚刚发布的研究报告中明确指出：
“英特尔的复苏必须从改进微处理器路线图开始，不存在快速修复方案。”
摩根士丹利对英特尔宏大的代工战略仍持怀疑态度，批评其“跨越数十年”的“多次迭代”策略。
关键在于，摩尔认为英特尔应优先稳定其微处理器市场份额，若未能做到这一点，将难以实现必要规模效应，从而无法证明对下一代14A工艺等先进制程进行激进投资的合理性。
根据英特尔自身披露，其基于10纳米和7纳米节点的旧世代产品现已售罄——摩尔认为这恰恰是对其新一代技术的控诉，表明客户认为这些产品比新一代Intel 4产品更具价值。
关于美国政府入股英特尔，摩尔主张“若这些资金附带战略层面的约束条件，并非最佳路径”，尤其考虑到英特尔代工业务的未来应完全基于财务和战略考量，而非爱国行动。
为突显英特尔代工部门的严峻处境，这位摩根士丹利分析师指出，该部门年亏损超100亿美元，背负超200亿美元净债务及更多项目承诺，实现盈亏平衡前景不明。
“英特尔持续探索重组路径：从维持支持处理器与代工业务的IDM 2.0模式，到回归IDM 1.0，或转向‘轻晶圆厂’策略。每条路径都需权衡取舍：IDM 2.0潜力最大，但若无法在服务器领域实现性能领先则风险最高。”
尽管赞赏陈立武持续担任CEO期间英特尔表现出“令人耳目一新的预测保守主义”，但摩尔认为该公司只需通过收复微处理器市场份额并将成本调整至约600亿美元收入规模，就能轻松创造稳健回报——这种场景无需依赖新建晶圆厂或复杂的政府干预。
