汇丰银行认为，CoreWeave（一家通过与英伟达（NVIDIA）的独特合作，大规模提供早期访问其最新产品的领先云GPU服务提供商）当前的流动性状况显得吃紧，部分原因是OpenAI未履行其15亿美元的现金承诺。
尽管近期CoreWeave股票备受追捧，汇丰银行仍聚焦于该股的负面因素，对其给出“减持”评级，并将目标股价定为32美元，较当前约143美元的股价存在约77%的下行空间。
汇丰分析师阿比舍克·舒克拉（Abishek Shukla）指出，GPU云市场正日益“商品化”，导致回报率相对较低。这一趋势源于GPU云市场较低的准入壁垒（尤其是与通用云市场相比），以及其技术要求与运营结构更为宽松。
与此同时，英伟达正通过投资、优先分配采购的GPU甚至营销支持，全力扶持新兴云GPU服务商。舒克拉表示，这解释了为何CoreWeave2025年第一季度的资产周转率（每美元固定资产产生的收入）仅为32%，远低于亚马逊AWS等超大规模服务商约76%的水平。
值得注意的是，舒克拉测算，自2023年第二季度以来，亚马逊AWS在GPU上每投入1美元资本支出，仅带来0.37美元的年度增量收入，再次凸显GPU云服务的低回报特性——这正是汇丰看空CoreWeave的核心依据。
为实现更高收益，舒克拉认为CoreWeave必须转向通用云计算，并利用其专有软件栈销售更多增值服务。此外，该分析师指出，公司需摆脱对微软和OpenAI的依赖（这两家客户在2025年第一季度贡献了其72%的收入及大部分订单积压），转而培育愿意更大程度使用其软件栈的通用计算客户。但这一转型将伴随更高的研发、营销及利息成本。
关键问题在于，舒克拉认为CoreWeave的流动性状况“捉襟见肘”——其2025年第一季度收入中，能源和数据中心租赁成本分别占比6.1%和16.4%，且随着一系列新数据中心协议的签署，租赁成本还将进一步攀升。尤为重要的是，分析师强调：“尽管承诺了超15亿美元的采购量，OpenAI并未提供实质性预付款。”
需注意的是，CoreWeave采用“照付不议”运营模式，客户无论实际使用多少计算资源都需支付固定费用。实际上，其约96%收入来自长期合约。此外，公司还要求客户预付大笔资金，用于部分支撑履行合约所需的基础设施建设。
