早在三月初我们就预警过，今年最受期待的IPO项目之一CoreWeave（核心编织）正面临日益加剧的逆风：包括GPU价格回落、微软近期收缩数据中心业务带来的过剩产能风险，以及市场对其收入可持续性的质疑。如今，就在这家公司即将上市之际，所有不利因素集中爆发了。
需要说明的是，CoreWeave是一家专注GPU密集型AI计算的云服务商。过去几年间，该公司通过与英伟达（NVIDIA）建立的独家合作关系，构筑了核心竞争力——率先大规模部署英伟达最新世代GPU，并配套开发了针对AI工作负载优化的基础设施，号称具备“亚微秒级”网络延迟和高效的GPU生命周期管理系统。简言之，CoreWeave的业务本质是以增值服务包装英伟达最新GPU，主要面向AI初创企业出租算力。
事态演变令人始料未及。CoreWeave原计划通过IPO融资至少40亿美元，对应估值高达350亿美元。但上市当日开盘即遭重挫：Semafor曝出该公司估值目标已下调至230亿美元；随后消息显示其订单簿认购不足半数，最终融资规模缩水至15亿美元，仅为原定目标的37.5%。更戏剧性的是，CNBC最新报道称英伟达被迫紧急注资2.5亿美元锚定IPO，将发行价锁定在每股40美元。
投行TD Cowen发布的看空报告无疑加剧了市场忧虑。该机构分析师迈克尔·埃利亚斯（Michael Elias）通过渠道调研指出，微软取消数据中心租约的情况“比预期更普遍”，这引发投资者对AI相关资本支出持续性的质疑。据其测算，过去半年微软通过延期和直接取消合约，在欧美地区累计削减了超过2GW的数据中心容量。虽然埃利亚斯承认微软停止支持OpenAI训练任务可能是部分诱因，但他强调当前态势“表明数据中心供应已超出需求预期”。值得一提的是，谷歌和Meta已开始接手微软退出的部分数据中心产能。
这对CoreWeave堪称致命打击——微软贡献了其2024年62%的营收，且这家科技巨头原计划到2030年向其采购超百亿美元服务。更严峻的是，市场对其烧钱速度的担忧持续发酵：2023年现金净消耗11亿美元，2024年因大规模AI基础设施建设更暴增至60亿美元。截至2024年底，CoreWeave在32个数据中心部署了超25万块英伟达GPU（以Hopper架构为主）。
迫于资金压力，CoreWeave已通过12轮融资筹集145亿美元，目前负债约110亿美元。值得注意的是，其大部分债务以囤积的英伟达GPU作为抵押担保。但随着GPU计算时薪从年初的8美元暴跌至2024年底的2美元，这些抵押品的实际价值令人忧心。
唯一亮点是其营收增速：2024年收入从2023年的2.29亿美元飙升至19.2亿美元，同比暴涨737%。然而公司仍未摆脱亏损泥潭，2024年净亏损8.63亿美元，较2023年的5.94亿美元进一步扩大。
